智库解析人民币汇率60年历程

okchina智库网 2017-09-11 09:59:07
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  智库首席专家杨志刚引言

货币博弈从未停止,只是货币较量是两国的较量,绝不仅仅金融领域,而是全领域竞争在货币上的体现。因此,大家要了解货币博弈,但要结合现实的多层次去观察,才能准确判断汇率走势。

  最近人民币高歌猛进,9月7日,在岸人民币兑美元收于6.50上方,创逾16个月新高。事实上,今年以来,美元指数一路走低,甚至有机构认为,美元迎来的很可能不是一时的下挫,而是长达数年的低迷。9月7日,央行公布数据显示,8月外汇储备增长108亿美元,实现三年来首次七连增。此前的1月份,中国外汇储备曾跌破“3万亿美元”整数关口,2月重返3万亿美元关口上方,终结了此前连续7个月下跌的态势。人民币为何硬了呢?智库认为,一部分原因是和美元走软相对应的。综合起来看,主要原因有四个:

  一、宏观经济好于预期。中国宏观经济可不是仅仅1季度好,2季度依然好,上半年GDP增速达到6.9%,比预期得要好得多,之前世界上最乐观的分析也不认为中国经济在2017年就能转好。然而,中国经济在2017年取得而来好成绩,这让市场对人民币恢复了信心。智库曾预测,2014年是中国经济变得越发困难的一年,2015年是中国经济最困难的一年,2016年是中国经济数据最难看的一年,2017年是中国经济开始触底回升的一年,2018年到2020年是中国经济逐渐走出低谷,开始新周期的阶段。

  二、中国对换汇及海外投资的规范化管理。中国央行对个人换汇、海外投资都开始进行了规范化管理,这使得我国资本和个人对美元的需求大幅降低,这是美元走弱的重要原因之一。与此同时,这也是人民币稳住的重要原因。自2015年人民币开始贬值以来,中国人的资金开始外流,这些钱一部分是个人转移到国外或换汇待涨的,一部分是企业到境外进行投资的,总之大量人民币资金开始外流,这导致了汇率不断下跌。其实,当时黑市上的人民币汇率跌得更狠,一度达到1美元兑7.4人民币。黑市、离岸市场人民币的下跌又拉着人民币走弱。然而,当央行封死这些出口后,换汇需求大幅降低,于是人民币做空的压力就大幅减少了。

  三、中国的大国战略给海外资本带来的吸引力。中国在2013年10月提出的“一带一路”倡议正在取得成效,这些成效让海外资本对中国的信心增加。与此同时,中国14亿人的大市场,也吸引着国际资本。如果注意观察,会发现我们国家在过去大半年国际资本流入情况开始有转好迹象。

  四、对投机资金的打击。2015年股灾后不久,人民币开始扩大波动幅度,人民币汇率开始下跌,这让不少投机资金试图投机做空人民币。但是,在经过几轮打击后,恶意做空人民币的资金打击不小,这也是人民币稳定下来的重要原因之一。空头因素减少了,多头因素增多了,再加上美元指数走弱,于是人民币就走强了。但是,如果大家注意会发现,人民币在美元下跌达到10的情况下涨幅仅5%多点,说明人民币对美元的依赖在减弱,自主能力在增强。

  货币博弈从未停止,只是货币较量是两国的较量,绝不仅仅金融领域,而是全领域竞争在货币上的体现。因此,大家要了解货币博弈,但要结合现实的多层次去观察,才能准确判断汇率走势。温故而知新,回顾人民币汇率60年的发展历程,特别是要注意宏观经济的未来趋势,地缘政治博弈,世界未来大势和大国的经济、汇率政策等,综合这些信息去做综合判断,并根据因素变化做出调整,才能推导出真正接近现实的汇率走势。

  进入信用纸币时代以来,表面上看,大家眼睛里盯着的是各国纸片的汇率,实际上各自心里琢磨的,可是这张纸片所代表的产品和物资的价值——要不然的话,2009年津巴布韦可就赚大发了,这个国家当年发行了面值100万亿元的大钞,要是和美元按照1980年确定的0.68:1的兑换比例,一张纸就可以把美国的商品给买光!

  外汇交易的本质是背后的商品和服务,“你好我也好”,可有这么一种极端情况,比方说甲国什么资源产品都有,而且物美价廉,而乙国穷而且资源匮乏,会出现什么情况呢?

  出现的情况是:甲国的钞票远比乙国的值钱,就如同现在人民币与朝鲜币的对比。

出现的情况是:甲国的钞票远比乙国的值钱,就如同现在人民币与朝鲜币的对比。

  中华人民共和国成立之后,整体而言和今天的朝鲜也没有什么区别。

  1955年,新旧人民币执行1:10000的兑换,在此基础上中国政府确定了人民币和美元的汇率:2.46。

  看起来人民币很值钱?

彼时的中国,轿车、电脑、飞机及各种机械装备皆不能造

  不,你多想了!彼时的中国,轿车、电脑、飞机及各种机械装备皆不能造,不仅如此,我们还迫切需要美元在美国乃至世界市场购买先进的设备与技术;另一方面,外国人即便在这个时候拿到了大把人民币,在中国市场上也买不到什么东西……

  所以,这个汇率只是官方规定的汇率,并没有什么实际意义。

这个没有多大实际意义的汇率,就这么一下子持续了17年,一直到1971年国际社会上布雷顿森林体系垮台!

  这个没有多大实际意义的汇率,就这么一下子持续了17年,一直到1971年国际社会上布雷顿森林体系垮台!

  1971年美国总统宣布美元脱离黄金,全世界人民都觉得美元一下子不值钱了,文革中的中国当然也这么认为,于是赶紧把从1971年的2.46一路升值到1979年的1.5……

  实际嘛,还是没有意义!

1979年中国开始了改革开放的步伐。

  1979年中国开始了改革开放的步伐。

  从1981年到1984年,为适应外贸进出口业务,中国实施双重汇率制度,除官方汇率外另行规定一种适用进出口贸易结算和外贸单位经济效益核算的贸易外汇价格,该价格根据当时的出口换汇成本确定为2.8,而官方兑美元汇率则逐渐由最初的1.5逐渐调整到1984年的2.3。

1985年1月中国宣布取消双重汇率制

  1985年1月中国宣布取消双重汇率制,改为固定单一汇率制度,美元兑人民币汇率设定为2.3,由于改革开放之初人民币钞票发行量太大,导致人民币高估,所以人民币兑美元汇率逐渐调低到1990年底的5.2。

  在人民币汇率下调的同时,为了鼓励出口,国家提高了出口企业的外汇留成比例,按照进出口市场供求状况浮动的外汇调剂市场汇率应运而生——这就是中国最早的市场汇率。

也就是说,中国真正有市场意义的汇率出现在1985年

  也就是说,中国真正有市场意义的汇率出现在1985年,而且随着后来进出口贸易发展,发现这一汇率仍然偏高,到1993年底,人民币兑美元官方汇率与调剂汇率分别为5.7和8.7。其中,8.7是市场汇率;5.7是官方汇率。

朱镕基就任中国人民银行行长之后,为了促进出口和对外开放

  朱镕基就任中国人民银行行长之后,为了促进出口和对外开放,人民银行发布了《关于进一步改革外汇管理体制的公告》,宣布实现汇率并轨,实行以市场供求为基础的、单一的、有管理的浮动汇率制。

  从此,中国才有了真正的单一汇率制度。

人民币与美元非正式地挂钩

  从1994年起,人民币与美元非正式地挂钩,一开始确定汇率为8.7,后来又略有调高,在接下来大约10年的时间里,人民币兑美元只能在8.27至8.28元非常窄的范围内浮动。

  稳定的汇率为我国外贸经济的发展创造了极为有利的环境,低廉的劳动力成本、廉价的土地资源、便利的交通运输条件,使得中国一步步的演变为“世界工厂”,中国的出口迅速成长,外汇储备成倍增加并很快成为世界第一大外汇储备国——从1993年底到2005年底,中国的外汇储备迅速由212亿美元增加到8189亿美元。

众所周知,汇率对于一个国家的进出口贸易影响很大。

  众所周知,汇率对于一个国家的进出口贸易影响很大。

  随着我国外汇储备积累越来越大,2003年以来国际社会要求人民币升值的诉求越来越强烈,国内外关于人民币是否该升值、该升多少的论战不断升级,美国和欧洲方面通过经济、政治等形式向我国施压,要求人民币升值。

众所周知,汇率对于一个国家的进出口贸易影响很大。

  压力之下,2005年7月21日中国人民银行正式宣布废除原先盯住单一美元的汇率政策,开始实行以市场供求为基础、参考一篮子货币进行调节、有管理的浮动汇率制度,并在2006年引入询价交易方式和做市商制度,改进了人民币汇率中间价的形成方式。

  然而,2008年金融危机的爆发使得中国的汇率改革之路暂停,中国又再度恢复了紧盯美元的汇率战略。

2008年金融危机的爆发使得中国的汇率改革之路暂停

  尽管人民币兑美元汇率逐渐由2005年汇改前夕的8.3逐渐升值到2010年6月份的6.83,但由于惯性,这种参考一篮子货币的汇率制度并没有阻止中国外汇储备的急剧增加,中国对欧美国家的贸易顺差仍然大幅增长,到了2010年4月份中国外汇储备已经高达2.43万亿美元,占到全世界各国政府外汇储备总和的1/3!

  这样一来,不仅欧美发达国家强烈要求人民币升值,甚至包括巴西、印度、俄罗斯等新兴国家也大声呼吁人民币升值。2010年6月19日中国人民银行宣布,进一步推进人民币汇率形成机制改革,增强人民币汇率弹性,坚持以市场供求为基础参考一篮子货币进行调节。

2008年金融危机的爆发使得中国的汇率改革之路暂停

  到2013年底的时候,人民币兑美元的汇率已经升至6.1左右,这也是1993年以来中国人民币汇率的最高点。

  到了2015年底和2016年初,人民币与美元的汇率变为6.5左右,下图就是1993年迄今人民币兑美元汇率的变动情况。

2008年金融危机的爆发使得中国的汇率改革之路暂停

  面对最近以来人民币的贬值,前些天人民日报海外版刊登了题为《人民币是负责任的国际货币》的文章,其中强调:

  如以有效名义汇率考量,过去8年间大国货币中只有人民币没有相对任何一个主要货币出现剧烈的贬值,相对一篮子货币的有效汇率水平也基本保持了稳定。相比之下,纵观发达国家国际主要货币的汇率史,短期内出现20%甚至40%汇率波动的极端情形也并非罕见。

2008年金融危机的爆发使得中国的汇率改革之路暂停

  人民日报说得很对——的确,从过去10年乃至20年的历史来看,包括欧美日在内的大国货币中,只有人民币没有相对任何一个主要货币出现剧烈的贬值。

  然而,人民日报似乎忘却了,如果我们将历史再拉长到25年期限,1994年人民币汇改的时候,当时的官方汇率是5.7,一下子直接贬值到8.7——这一下子的贬值,可不仅仅是20-40%,而是53%!

2017年9月7日,在岸人民币兑美元16:30收盘价突破6.5关口报6.4972

  2017年9月7日,在岸人民币兑美元16:30收盘价突破6.5关口报6.4972,创逾16个月新高,较上一交易日涨274个基点。人民币兑美元中间价调升至6.5269,为去年5月18日新高,连续9日调升,创2011年初以来最长连升。外媒调查显示,人民币多头持仓上升至2014年1月以来最高。

  近日,美元遭双重打击。周三美元指数跌0.07%,报92.2477。加拿大央行意外升息后,美元兑加元急挫至逾两年低点。美联储副主席意外辞职,也施压美元。加拿大央行继7月升息后,再次升息25个基点,至1%,使得加拿大在利率恢复正常化道路上走在了前面。

2017年9月7日,在岸人民币兑美元16:30收盘价突破6.5关口报6.4972

  智库认为,弱势美元才刚刚开始。自美国总统特朗普上台以来,美元指数一路走低,截至9月7日,美元指数从103附近下挫至92附近,跌幅超10%。美元兑加元尾盘跌1.2%,报1.2226,创2015年6月中以来的最低水平,并录得近两个月来的最大百分比跌幅。

  中国银行首席研究员宗良表示:中国经济状况良好,人民币将发挥越来越重要的作用。在这一过程中,市场的预期也在不断增强。而美元近期表现偏弱,目前来看,美元目前出现逆转的概率低。另外,我国还采取了一系列措施,如引入“逆周期因子”,使得近期人民币对美元汇率在前期上涨的基础上进一步加速回升。

基于中期和短期因素分析,人民币中期贬值过程已经结束

  申万宏源证券认为:基于中期和短期因素分析,人民币中期贬值过程已经结束,进入稳中有升的新阶段;预计人民币兑美元汇率在当前水平上仍有约2%的升值空间,上调年底人民币兑美元汇率预期至6.4左右。今年以来人民币对美元升值幅度近6%,相较于美元指数近10%的跌幅而言,人民币补涨需求可能仍未释放完毕。

  九州证券邓海清指出:随着特朗普政府内部分歧加大、美国经济复苏阶段性见顶、欧洲经济复苏强劲,将进一步带动美元指数走弱,与此相反,中国经济逐渐稳定进入L型下半场、资产价格泡沫风险逐渐化解,中美基本面对比将进一步带动人民币走强,“人民币强势、美元弱势”格局确认。

8月底以来人民币连续加速升值

  中金公司分析师陈健恒指出:8月底以来人民币连续加速升值,其实是过去积累了长达2年的未结汇头寸及阶段性看空人民币头寸的反向平盘推动的。人民币8月底以来连续突破6.60和6.55关口,其实是结汇需求增强推动的结果。“人民币强势、美元弱势”格局确认,随着未来金砖国家的合作加速,人民币成为区域型“硬通货”将成为实现,迈出人民币国家化的关键一步。

 

8月底以来人民币连续加速升值

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